21世纪经济报道记者 凌晨 4000美元，重新亮在黄金报价屏上。 11月4日午后，现货黄金盘中触及4000美元/盎司。A股贵金属板块随即拉升。赤峰黄金、山金国际冲高，招金黄金、盛达资源、山东黄金、西部黄金、中金黄金等个股走强。 金价回来了。黄金股也动了。市场盯上的不只是整数关口，还有刚刚披露的三季报。 中金黄金、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、西部黄金，五家黄金矿企前三季度合计实现归母净利润超154亿元。 按1月1日至9月30日273个自然日计算，日均盈利超5600万元。 图为黄金饰品（资料图） 不过，这笔钱并不是平均赚来的。 中金黄金利润增长最快，山金国际出现“营收降、利润升”，西部黄金净利翻倍，赤峰黄金虽然迎来金价上涨，产量却在下降。山东黄金收入还在增长，单季利润却一度转亏。 一张利润表，写出了五种生意。前三季度的黄金市场，也充满这种错位。 中国黄金协会数据显示，2026年前三季度，国内原料和进口原料共计生产黄金347.990吨，同比减少44.941吨，同比下降11.44%。 2026年前三季度，我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28%。其中，黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%。 买首饰的人更谨慎。买金条和金币的人更多了。金价在高位震荡。资金没有完全离场，只是从首饰柜台、期货盘面和黄金ETF，流向了不同地方。 到了11月4日午后，资金又把目光投向矿山。 因为金价能不能继续撑住是一回事，谁能把高金价变成产量、利润和现金流，是另一回事。 中金黄金赚得最多。 前三季度，该公司实现营收665.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润56.89亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润56.70亿元，同比增长34.57%。 虽然利润增速跑赢了营收，但中金黄金也并非一路顺风。前三季度，该公司矿产金产量1.28万公斤，同比下降6.66%；销量1.24万公斤，同比下降7.13%。冶炼金产量也有下滑。 看似销量减少，公司却多赚了近21亿元。这背后是高金价和铜业务撑住了公司利润。不过到了第三季度，国内矿山安全监察趋严、设备检修增加，矿产品产销量开始承压。该公司单季归母净利润13.32亿元，环比出现下降。 这也给中金黄金留下一道课题：高金价能托住利润，但矿山端不能长期缺席。 山金国际的账则更有反差。 前三季度，该公司营收136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%；扣非归母净利润32.98亿元，同比增长34.85%。 整体来看，收入在降，利润和现金流却在升。原因不复杂。贸易业务规模收缩，拉低了营收。矿产品金银价格上涨，加上成本控制，拉高了矿山端利润。 营收不是唯一的尺子。对黄金矿企来说，矿山端每卖一克金能留下多少钱，往往比贸易规模更重要。 西部黄金的增速最抢眼。前三季度，公司营收144.93亿元，同比增长41.98%；归母净利润11.31亿元，同比增长276.75%。 西部黄金的利润增长，得益于自有矿山黄金销量增加、外购合质金业务以及期现结合收益。其扣非净利润的增速，明显低于归母净利润增速。 同样是高金价，利润质量并不一样。把五家公司放在一起看，154.87亿元的利润有了更具体的意义。 中金黄金赚的是规模和价格。山金国际赚的是矿山利润率。西部黄金赚的是业务弹性。赤峰黄金和山东黄金，则在和产量下滑较劲。 市场不会只看总数。市场会继续拆开看每一笔钱，看同一个行业内不同企业的盈利差别。 赤峰黄金的反差最强。前三季度，该公司实现营收100.87亿元，同比增长16.69%；归母净利润22.85亿元，同比增长11.05%。 相比于其他几家矿企，赤峰黄金也赚钱了，但利润增速却没有跟上金价涨幅。 这背后的问题出在矿山。 前三季度，赤峰黄金自产金产量8908.81公斤，同比下降16.78%；销量9065.20公斤，同比下降15.03%。但销售单价升至974.44元/克，同比增长33.56%。 价格涨了，产量却少了。 该公司披露，国内矿山技改、安全自查，老挝塞班金铜矿年度检修，都影响了出矿量。吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造，也挤压了作业时间。 另一方面，生产成本也在往上走。加纳资源税上调、塞班金铜矿购置矿卡、瓦萨金矿增加设备维修和基础设施投资，加之部分矿山停下来改造，固定成本分摊又被抬高。 所以，赤峰黄金调整了全年黄金产销量目标，降至12.5吨至13吨。 市场对它的期待没有消失，只是换了重点。10月，紫金黄金完成对赤峰黄金的控股。未来能否借助紫金的全球化矿山运营能力，修复产量、扩充储量、压低成本，成了比金价本身更重要的变量。 山东黄金面对的是另一类压力。前三季度，公司营收905.01亿元，同比增长8.02%；归母净利润31.81亿元，同比下降1

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